Christopher Davis, heredero de Wall Street, aguantó 14 años mientras los préstamos sin riesgo perjudicaban las acciones de valor. Ahora que el dinero vuelve a tener costo, está aprovechando lo que él llama "un regreso a la normalidad".
En la oficina de Christopher Davis, en la Quinta Avenida de Manhattan, hay un “Muro de los Errores”: 23 certificados de acciones enmarcados en cuatro filas. Representan los mayores errores de inversión cometidos por Davis Advisors, la empresa familiar que él asumió en 1998, que incluye 17 fondos mutuos y ETFs (Exchange Traded Fund), con un total de activos de 23.000 millones de dólares. Cada certificado está acompañado de dos o tres oraciones en letra pequeña que describen lo que Davis llama “lecciones transferibles”, lo que significa que, si se tienen en cuenta, los errores no volverán a ocurrir. Google Inc. +0,6% está en la pared porque Davis perdió la oportunidad de comprar en su OPI (Oferta Pública Inicial) de 2004. Waste Management también está ahí arriba, porque Davis la vendió durante un escándalo de gestión en el año 2000, sin darse cuenta de que su negocio seguía funcionando.
“Tenemos una cultura humilde”, dice.
Eso no significa que Davis, de 58 años, no tiene nada de qué presumir. Su emblemático New York Venture Fund, de US$6.200 millones, obtuvo un rendimiento del 30% el año pasado, en comparación con el 26% del índice S&P 500. El fondo ha obtenido una rentabilidad media anualizada del 11,4% desde su creación en 1969. La de S&P es de 10,2%.
Sin embargo, las tasas de interés cercanas a cero entre 2008 y 2022 demostraron ser una lección de humildad para los inversores en valor y para aquellos que no se deslumbraron con las grandes acciones tecnológicas. Las acciones infravaloradas de Davis se mantuvieron infravaloradas. Los clientes huyeron. Los activos del fondo de riesgo cayeron un 88% y Davis cuestionó su enfoque.
“Rara vez pensamos que sabemos más que el mercado y en los pocos casos en los que creemos saberlo, la gran mayoría de la gente pensaría que estamos equivocados”, afirma. “La diferencia entre convicción y terquedad es una línea delicada”.
Pocos antecedentes en Wall Street son tan excelentes como el de Davis. Su abuelo, Shelby Cullom Davis, comenzó a invertir en 1947 con 50.000 de dólares y los convirtió en 900 millones de dólares, lo que lo puso en la lista Forbes 400 de las personas más ricas de Estados Unidos durante ocho años, antes de su muerte en 1994. Bajo la dirección del padre de Davis, Shelby M.C. Davis, de 86 años, el New York Venture Fund superó al mercado 16 veces en 20 años y los activos de la empresa ascendieron a 3.000 millones de dólares en 1998.
Con su rebelde cabello rubio canoso, su conjunto de suéter con corbata y una oficina decorada con lo que parece una explosión de papeles, una escultura de Charlie Munger y una cama de perro para Knick, su Kooiker de cuatro años (una raza holandesa, de ahí el nombre, la abreviatura de Knickerbocker), Davis irradia la vibra de un profesor de filosofía más que la de un actor poderoso de Wall Street. Davis Advisors es propiedad de los empleados; la participación de Davis es del 30%, valorada en alrededor de US$100 millones y tiene una participación significativa en los fondos de la empresa. Pero su abuelo y su padre dedicaron la mayor parte de su dinero a la filantropía y Davis insiste en que no es multimillonario.
Aún así, Davis formó su estrategia de inversión a la antigua: la heredó. El enfoque de su empresa es similar al de Warren Buffett: pagar precios razonables por empresas irreemplazables que tengan un liderazgo disciplinado y dejarlas crecer.
Lea también: Matías Muchnick: “La misión de NotCo se mantiene intacta pero la visión ha cambiado”
Las decisiones de compra se basan en dos determinaciones. Primero, Davis y su equipo calculan lo que él llama rendimiento de las ganancias del propietario: el efectivo que genera una empresa después de reinvertir lo suficiente para mantener su posición competitiva actual dividido por el precio pagado para comprar la empresa. Al profundizar en los estados financieros, su equipo presta mucha atención a la deuda y su duración, las posibilidades de refinanciamiento y los arrendamientos capitalizados, así como a elementos que pueden favorecer los ingresos netos de una empresa, como tasas impositivas sorprendentemente bajas, calendarios de depreciación agresivos y compensación basada en acciones. En segundo lugar, se centran en las oportunidades que tiene una empresa para reinvertir en sí misma. Una empresa que tiene perspectivas atractivas de reinversión puede valer mucho más que otra que no las tiene, afirma Davis.
“Actuamos como si estuviéramos comprando todo el negocio”, dice, señalando que la propiedad de acciones por parte de la dirección es imprescindible. Cada año solo agrega unos pocos nombres nuevos a los 40 que ya tiene en sus fondos mutuos.
“La diferencia entre convicción y terquedad es una línea delicada”
Durante más de cinco años, el Venture Fund ha tenido una fuerte ponderación en empresas financieras, incluidas Berkshire Hathaway (BRK.B -0,2%) y bancos como Capital One (COF +0,6%) y Bank of New York Mellon (BK +0,9%), que sufrieron la política monetaria relajada de la Reserva Federal. Los rendimientos absolutos fueron buenos, dice Davis, pero hubo una brecha cada vez mayor entre el crecimiento de las ganancias y las rezagadas capitalizaciones de mercado. “Lo que teníamos era dinero fluyendo hacia donde estaba la publicidad y no hacia donde estaba el valor”, dice. “Estaba ligado a esta extraña era del dinero libre, esta distorsión masiva”.
Él puede identificar el momento en que sintió que podía respirar de nuevo: 16 de marzo de 2022. Ese fue el día en que la Reserva Federal comenzó a subir las tasas. Davis lo llama un regreso a la normalidad. “Esta es nuestra gran oportunidad”, dice.
Meta se convirtió en la posición más importante de Davis, actualmente con el 8,5% del Venture Fund. Davis Advisors ya poseía algunas de las acciones, pero en noviembre de 2022, las acciones se habían desplomado un 76% desde su pico. Los ingresos se estaban debilitando. Los jóvenes evitaban Facebook mientras TikTok se comía el almuerzo de Instagram. El director ejecutivo, Mark Zuckerberg, estaba perdiendo miles de millones invirtiendo en el metaverso.
Davis opinaba diferente. “Aquí tenemos una empresa que cotiza a 14 veces sus ganancias, lo que parece sorprendentemente bajo cuando el mercado cotiza a 18 veces y con empresas que apenas crecen”, afirma. No sólo eso, sino que Zuckerberg reconoció que con el aumento de los costos de endeudamiento, Meta necesitaba disciplina. Incluso si su apuesta por el metaverso no dio frutos, era el tipo de pensamiento de largo plazo que Davis admira. “Conozco a Mark desde el año 2000”, dice. “Es hiperracional. No es un lunático”.
Davis dice que entre principios de septiembre y el 3 de noviembre de 2022, compró casi 125 millones de acciones de Meta a un precio promedio por acción de alrededor de 113 dólares. La acción ahora ronda los 500 dólares. El retorno de Davis en Meta para 2023: 194%.
El sector financiero también impulsó los rendimientos de Davis para 2023. El año pasado, Capital One subió un 44%, JPMorgan Chase subió un 31% y Wells Fargo subió un 23%. Él todavía ama las finanzas, que representan casi el 50% de su fondo, pero dice que es selectivamente optimista. Otras grandes participaciones incluyen Amazon, Applied Materials y la compañía farmacéutica Viatris.
¿Acaso a Davis le preocupa que el regreso a la normalidad con el que cuenta su empresa se evapore con tasas de interés más bajas? “Nuestra apuesta es que durante los próximos 15 años, las tasas de interés serán en promedio más altas que en los últimos 15 años, y eso es normal”, dice. “La era del dinero gratis se acabó”.
Este artículo fue publicado originalmente por Forbes US
